［￣（＇ｏｎｏｍｉｃ＆Ｔｒａｄｅ Ｕｐｄａｔｅ Ｍｉｄ－ｊｏｕｒｎａｌｓ Ｓｕｍ ＮＯ．１８７Ｎｏｖｅｍｂｅｒ：２０１０ 我国信用衍生产品卖方市场形成的障碍分析 程鹏 聊城２５２０５９） （聊城大学商学院，山东信用衍生产晶（ｃｒｅｄｉｔ ｄｅｒｉ ｖａｔｊ＿ＶｅＳ）是一种使信心风险从 其他风险类型中分离并隔绝升来，并从一方转让给最通 承担 或最愿意管理该风险的投资者， 阿遗、转移干ｌ】舰迹信＿｝｝』风险 的信用ｌＴ程（ｃｒｅｄｉｔ ｅｎｇ］ｎｅｅｒｉｎｇ）龠约。信 生产品交易 的基本参与主体包括信川保护买 信用保护卖方。保护买 利刖信用衍生产品购买信川保护，规通信片ｊ风险，进行信州 险管理；保护卖方通过 售 保护，使现有的资产组合多村 化，同时获取较高的收益０］ 由于我固商业银行作存大≯的小良资产，并Ｈ＿传统的信 风险管理办法在规避信ｊ｛ｊ烈险方豳存在着这样那样的局限性， 这使得我国商业银行具彳ｊ通过信川衍牛产 购灭信用保护的强 烈需求，我国存在着广阔的信川 生 ’品买方市场。但是，信 刚保护卖方（投资者）市场的彤成卸存存 定的障碍： 缺乏有效的套期保值渠道 信用保护卖方出售信川保护的同时，应该能够利』｛＿ｊ有效措 施把所承受风险的债券进行宾期保值。但是， 丁赍期保值的 效率在很大程度上受现货市场发达 度制约，晌作为现货市场 的债券市场在我国发展得比较薄弱。 先，我国企业债券市场的发艟规模明 滞后－－发达阁家ｆ｝丁 场。美国２００４年的公司债券发行量为 １】２亿美元， 州期 债的 发行量 千｝｛上下，而同年我阎公司债券余额为１２３２ ５亿元，仅为 国债余额的５％。其次，我剐企业债券流动性远逆觚丁闺外。从换 于率上看，２００５年银行问债券市场班券换ｆ率力１．Ｏ２，丽炎旧的 换于率平均超过７。流动性芹直接表现在债券立易价格的波动性 大。上海交易所债券价格年平均波动率超过６％，面发达陶家这一 数槲散在１．５％一２％。此外，我 金融市场交易系统的电予化 发、交易信息的传输效率低一 如影响着保倚措施的效率 。 企业债券市场的规模小， 础性 二纨 Ｈ场对于企廿债 券的需求／卜足，这些冈素大大影响着保饿的效率，倍刚 护卖 方将无法便捷的找到相廊的债券以适宜的价格进行套期保俯以 转移所承受的风险。 此，缺乏 设的会期保 道将： 利了 我国信＿｝｝ｊ衍生产品交易中文方巾场的形成。 二、信用风险衡量的标准化程度低 信 ｝｝』保护卖方需要能够列 将乐 的信川风险进 准确的 衡量，但是我国还没有建 起０融的独０：的权威性信川风险评级 机构。虽然中国信＿｝｛ｊ评级业始ｆｔ９８７，Ｉｊ前 级机构已有５Ｏ家丘 右，但是目前全社会对信用评绒、ｌ【，务；’ ０啦篮性认识 ：够，政府＿彳『 关部¨对评级结果利用程度不够，信Ⅲ文化彳『待建砹。人多数 级机构还不是真正意义的独立法人，大都直接喊 接侬 丁某级 政府机构或属于事业单位，受到行政ｆ 预较多，缺乏客观独立性 和公正性，评估结果难以得到市场认同，导致信 保护卖办对 Ｊ【｝ｊ评级的权威性产生怀疑，不能提供有效的簖ｊ『ｊ信息。 此外，现有的会计、 以及法华ｊｊ务所的运 也小太规 一、范，容易受剑ｌ睃府幂ｊ 业的影响，独立反映企业财务和风险信 息的能力较差，有时甚 现提供虚假信息，企业不合理包装 上市等情况，欺骗投资者。市场透明度低下使信用保护卖方无 法精确衡量信州风险，阻碍交易的顺利实现。 三、参与主体的风险管理水平低下 信ｊ．１ｊ衍Ｙ３－．Ｐ 品交易中，保护卖方或者说投资者不必实际 仃资金就Ｉ＿ 』 以 Ｊ得到‘笔在传统贷款市场上难以取得的合意 资产组合。信州ｆ｝＝＝ｌ生产品这种“以小博大”的特点使投资者利 川信刚衍生产品款墩收益的动机很可能大于分散资产组合的动 机 。而我国余融业产权制度不明确容易导致投机动机往往高 ｆ舰避风险的动机，并Ｈ．，我国金融机构缺乏一定的风险管理 经验，刽 油为止，巾 大多数银行和其他金融机构都还没有 现代意义 的独 的风险管理部门，也没有专职的风险经理， 尢沦是内 稽孩部门还是信贷管理部门部没有能力承担起独立 的、具有权威 的 能够有效管理银行信用风险的风险管理职 责。㈧此， 符 多类似余融机构进入信『手ｊ衍生产品市场，市场 卜促会因为缺少 件的投资者而引发金融市场的动荡。 ｌＩ、Ｊ， 我围金融机构普遍存在缺乏高水平金融从业人员 的现琢。， 川衔生产品的复杂性对相关从业人员的素质提出较 岛的霹求，但是．中国高级会融人才仍然相当匮乏。我们以中 考，俺师 最 的金融＊扣 …一上海为例，上海金融业目前拥有一支９万 一介霄 闾研 人的员』 队伍， 从业人员中，大学占２６．０％，硕士研究生占 ４．５％，博士＾０ ７％ｒ 。。呵以发现，有近６５％的人员是中专或大专 文化水平，这与 外金融机构金融人才不仅是大学毕业，而且 魍 。叫 多数还是躬脚人学牛 的情况截然相反。没有高素质的从业人 鹕， 叁 将缀堆 解信州衍生产舳业务和产晶的风险性质，更难以 融 来取适当的风险防范措施。 卯工 此，ｆ 汀生产品交易中卖方市场的缺失将是我国发展 程 该产品的制约｝＾１索之 ，冈此，对于引进该产品我们不能操之 过急。只有不断的进行改善，发展现货市场，提高金融机构的 风险管理水平和从业人 的素质，逐步架构完善的参与主体市 场，刁 能为我因引进信刚衍生产鼎奠定健康合宜的基础。 ： ） ， 参考文献： 东 【】ｊ伊斯雷尔 尼尔肯信嚼衍生产晶ｌＭｊ张云峰，等，泽．北京：机械工业出版社，２００２：１０５－１２０． 城 ㈤杨辉中国围债流动性研究嘲．中圜债券信息网，２００９一叭一Ｏ９ 人 【３】卢新华在翌 瞎羽衍生品市场的发展及制约因素分析【ｌ】．西安交通大学学报（社 经 济 ［４］上海节金融服务办公室上海金融机构人才结构研究【０Ｅ１．ｈｔｔｐ：／／ｗｗｗ．ｂａｎｋｈｒ 学 ｃｏｍ／ｎｅｗｓｆｉｌｃ／２００５／ｌ ２，／２ｇＳ￣４１１３５７３２４５８．ｈｔｍ］２００５ ０８ ２０ 顼 即 会科学版 ，２００４，２４（１）：３５—６３ 士 Ｕ 东 聊 出实证分析结论：一是影响Ｊ 两跨境资金流动的 要先行指标 有：规模以．ＬＬＥ业增加值、进 口、实际和合同利用外资以及 实际有效汇率等。二是我们建茈的先行预警指数能够对跨境资 金流动做出先行变化，通过峻测 跨境资金流动有影响的主要 经济变量的变动情况可以预警跨境资金流动的趋势性变化。 Ｌ 三三，曩 莹 兰兰 三 图２流出先行指数与跨境流出平滑增长率的比较 贼 跟踪先钉预蟹指数外，尚需 持三项基本原则。具体表现为： 大 １． 持烈向均衡监测的原则。在目前Ｌ廿界经济不稳定因素增 学 多和人 位压力增大之际，对跨境资本流动的监测注意双向 井 防范尤为氍爱，溉蛩 止热钱继续流入，恶化跨境收支顺差式失 衡程度，又要密ｌ刃关注 界金融危机背景下可能出现的资金短期 ： 规模流出导致 内资， ：价格和人民币汇率短时期内急剧波动。 ２． 持变行为 管为 ’Ｆ体ｊ隘管的原则。因为随着市场主体及 易景逐年￣）Ｊｔｌ，逐笔对应的分项目监测模式不仅监测 囊珐－。 而『ｌ 不能从整体上分析并发现涉外主体的异常交易， ｊ ■ 跨境资金流动监测体系，要充分考虑监管模式转变 原则．菏交易ｔ体作为 测的单位，进行系统评价和科学分类， 筛选Ⅲ重点 注余业，提高监管效率，维护外汇市场秩序。 ３．坚持提高帧测效果 降低市场成本相协调的原则。完善 跨境资金流动监测体系的构建是为了防范涉外经济金融运行中 叮能存在的风险， 根本目的也就是为了更好地维护外汇资金 运行秩序，为促进市场丰体贸易投资便利化创造良好的市场条 件。在具体构建时要注意合理协调风险监测及贸易投资便利化 的关系，既要有效地监Ｎ＃ｂ汇资金运行中可能存在的风险，又 要使市场丰体的正常涉汇活动不受到干扰和影响，绝不能为了 增加ｒ一点点的ｌ舱测效果给市场主体带来较大成本。 ７ １，参考文献： 【１Ｊ周元元建立和完善跨境资金流动监测体系的思考Ｕ】．中国外汇，２００２，１２． 【２］费代华．转变跨境资金流动监测方式的思考ＵＪ・中国外汇，２００９，３・ ・ ・ｌ６０・