筹资风险分析案例

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【篇一：筹资风险分析案例】

筹资风险分析――大宇集团的兴衰 韩国第二大企业集团大宇集团1999 年11 日向新闻界正式宣布，该集团董事长金宇中以及 14 名下属公司的总 经理决定辞职，以表示“对大宇的债务 危机负责，并为推行结构调整创造条 件”。韩国媒体认为，这意味着“大宇集 团解体迸程已经完成”，“大宇集团已经 消失”。

大宇集团于1967 年开始奠基立厂， 其创办人金宇中当时是一名纺织品推销 员。经过30 年的发展，通过政府的政策 支持、银行的信贷支持和在海内外的大 力购并，大宇成为直逼韩国最大企 业――现代集团的庞大商业帝国:1998 年底，总资产高达 640 亿美元，营业额 占韩国 gdp 5%;业务涉及贸易、汽车、电子、通用设备、重型机械、化纤、 造船等众多行业;国内所属企业曾多达 41 家，海外公司数量创下过600 录，鼎盛时期，海外雇员多达几十万，大宇成为国际知名品牌。大宇是“章鱼 足式”扩张模式的积极推行者，认为企 业规模越大，就越能立于不败之地，即 所谓的“大马不死”。据报道，1993 金宇中提出“世界化经营”战略时，大宇在海外的企业只有 15 1998年底已增至600 多家，“等于每3 天增加 一个企业”。还有更让韩国人为大宇着迷 的是:在韩国陷入金融危机的 1997 大宇不仅没有被危机困倒，反而在国内的集团排名中由第 金宇中本人也被美国《幸福》杂志评为亚洲风云人物。

1997 年底韩国发生金融危机后，其 他企业集团都开始收缩，但大宇仍然我 行我素，结果债务越背越重。尤其是1998 年初，韩国政府提出“五大企业集团进 行自律结构调整”方针后，其他集团把 结构调整的重点放在改善财务结构方 面，努力减轻债务负担。大宇却认为， 只要提高开工率，增加销售额和出口就 能躲过这场危机。因此，它继续大量发 行债券，进行“借贷式经营”。1998 58.33亿美元)。1998 季

资风险也最终将决定投资风 险。以上正反两方面的案例。我们也可 以得到这样的启示:任何企业在采取何 种方式融资，力图做大做强的时候，都 必须考虑恰当的融资结构与融资比例。

企业恰当的债务融资策略可以使企业既 能有效降低风险，又可使企业走入良性 发展之路。反之，盲目地、无条件地举 债，特别是企业在经营利润小于债务利 息率的情况下举债，且企业的债务规模 过渡的情况下，极有可能对企业造成相 当不利的影响，甚至于使企业最终破产 倒闭。这种因企业融资效益的不确定性 而给企业所有者带来的损失，实际上就 是我们通常所说的融资风险问题。

【篇二：筹资风险分析案例】

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【篇三：筹资风险分析案例】

案例分析jd公司融资风险分析 4.1 公司概况 jd 公司是我国最大的电商企业之一，企业拥有近1 亿注册会员，其中约3 千万 活跃用户，2014 年订单处理量近5120 亿笔。jd 以家电销售起家，通过不懈的努力 和发展，2010 年jd 成为中国首家突破百亿大关的电商企业，到2014 年已发展为以 家电电子产品为主的综合性购物平台。企业通过不断打造更加亲和的购物平台以获 得较好的用户体验，同时企业提供富有竞争力的商品价格和完善的物流配送体系， 成为近年来扩张最为迅速的电商企业。近年来企业又开发形成了第三方购物平台， 供商家进行商品的在线销售。2014 月22日，jd 在美国纳斯达克股票交易所挂 牌上市，股票代码：jd。是成为仅次于阿里巴巴、腾讯、百度的中国第四大互联网 上市公司。

公司自成立之初便以销售正品行货为销售理念、以提供更低的价格为服务理 念，通过构建人性化的购物平台和贴心的售后服务。在商品品质上，jd 有着严格的 商品采购制度，以确保商品来源为正规供应

商，保障商品质量。价格方面，jd 保持 着5%的毛利率进行定价，这比实体店铺的相同商品要低10%-20%，比其它类似网络 平台也要低5%-10%，因此，jd 的销售数据在最近几年呈爆发式增长，销售数据也全 线飘红。近年来，凭借在3c 领域的深厚积淀，jd 先后组建了上海和深圳两个分公 司，并与之搭配建立各自的物流体系，公司组建了北京、上海、西安、成都、沈阳 等六大物流中心，逐渐形成了对我国华北、华东和华南的全面覆盖，公司的物流体 系覆盖到全国的绝大部分地区，形成了全方位的物流配送网络。公司不断完善物流 配送体系，并建立公司强大的仓储体系，同时配送实施订单实时跟踪，大大缩短物 流时间和物流成本。

自2004 年公司正式进入电商行业以来，公司一直保持高速的成长，自2005 来，连续8年企业增长率超过200%，截至2013 年12 月，公司营业收入达到了693.98 亿元，增长64%，交易额增长200%，相比于国内另一家电商企业阿里巴巴，其营收 增长率和交易额增长率均接近其两倍。

2015 月，jd公司公布了其2014 年度财务报表，根据jd 公布的2014 年度 未审财务数据显示，2014 年四季度jd 实现亏损4.5 亿美元，在企业营业收入及交 易额全线飙升的同时，2014 年jd 也创下了公司成立以来的最大记录亏损。表4-1 列示了jd2010—2013 的财务业绩。

4.2 jd 公司融资概况 钱不是万能的，但没有钱是万万不能的，企业的发展更是如此，作为快速发展 的电商企业，jd 初始资本实力有限，公司成立之初，公司董事长就有着自己清晰的 目标，那就是将企业旗下所有业务平台化，打造一个全新、友好、富有生机的购物 平台，公司ceo 开始了自己的“烧钱”之路，大量的资金投入到解决企业系统问题， 不断加大对战略性业务的投入，以建立代表未来发展方向的电子业务。因此，除了 一小部分能够拿到的银行贷款外，短短十年间，随着公司对核心业务的投入加大， 对物流方面的巨大投入，2009

年获得的1.5 亿元的风险投资基本上全部投入到仓储 的扩建和自营物流配送的建立上去。

jd 进行的数轮融资，不断向外界传达着企业不差钱，企业大有前景的自信。至 2014 年jd 上市之前，企业主要进行的如下的融资。 4.3jd 公司融资风险分析 基于电商企业的特殊营运模式，因其在运营方式和资本结构上与传统行业都有 很大的不同，如房地产行业的债务融资水平相比于其他制造行业来说高出很多，我 们不能因此就说房地产企业融资风险大而一般制造业融资风险较小。每个行业有每 个行业的特点和实际情况，因此衡量电商行业的融资风险而将其融资风险指标与其 他行业对比是不科学的。因此，基于行业的特殊性，本文第三章选取了比较典型的 七个上市电商企业为该“行业”的样本代表进行研究，以便于更加清晰地对公司财 务指标进行对比和分析。 4.3.1jd 财务业绩指标 良好的财务业绩是控制融资风险的最佳保障，企业财务业绩对风险的评价主要 存在于：偿债能力、营运能力、盈利能力以及成长能力四个方面。四个维度的财务 数据计算结果如下表所示： 上表数据表明，jd 在偿债能力方面，资产负债率分别为0.64 和0.58,2014 比2013年债务比重有所缩减，且远未达到资不抵债的债务比重，随着2014 动比率和速冻比率都较13年有了一定幅度的改善（其中流动比率增长28.5%，速冻 比率增长106%）。综合jd 偿债能力维度三个相关指标来看，jd 具有一定的偿债能力， 风险可控。 盈利能力方面，根据企业财务数据和盈利能力指标计算发现，总资产报酬率、 净资产收益率以及主营业务利润均为负值，且从数据显示来看，总资产报酬率和净 资产收益率的均有大幅回落（其中总资产报酬率下降275%，净资产收益率下降 160%）。这表明企业运营处于一定的亏损状态，且亏损有不断扩大。单从总资产报酬 率来看，2014 年比2013 年规模扩大近四倍，同净资产收益率和主营业务利润率方 面也表现出同样的现象。表明jd 在近两年间处于亏损状态，且亏损有扩大趋势。

从资产营运能力方面来看，由于电商企业无形资产本身特点，jd 具有较高的无 形资产周转率，流动资产和总资产周转率类似，均处于2—3 的水平区间内，表明 jd 的资产运营能力较好，销售收入水平较高。 在成长维度方面，jd 表现跟我国电商企业发展状况一致，主营营收快速增长， 销售收入增长率均维持在较高的水平，但从企业净利润方面来看，jd 尚处于亏损状 态，2014 年净利润增长率更是达到了惊人的-100.由此我们不难发现，jd 在企业盈 利方面的亏损状态使公司的成长能力处在一定的风险状态中。

综上来看，一方面jd 的资本规模和销售收入均呈现出较大幅度的增长，从公司 上市以及电商行业面临的快速发展的经济形势中可以得到解释，但是，伴随着公司 规模的不断扩大和增长，我们发现近年来jd 的盈利水平表现不佳，公司近几年一直 处于亏损的状态，2014 年更有扩大趋势，刨除公司因上市给董事长分红因素外，公 司盈利水平也存在一定的问题。

4.3.2jd 财务杠杆系数 （1）根据财务风险相关理论，在企业财务范畴应对可能发生的融资风险主要有 以下两个方面的途径：第一，企业通过融资保持必要的投资，以使企业抓住营业收 入增长的机会，保持较高水平的盈利水平，以防范可能将要面临的支付风险。其次， 通过保持合理的资本结构，以使企业融资风险保持在一个稳定可控的范围之内。因 此，根据本章第一部分的财务资料我们不难发现，首先，jd 在营业收入方面虽逐年 增长，但我们发现其增长率有逐年下滑的趋势，这也进一步反映了企业的经营环境 正变得日趋严酷，企业间的竞争更加激烈。其次，从盈利水平方面，jd 商城近年来 均处于亏损状态，当然，这种亏损可能是由于中美证监会的处理要求有所不同，但 即便如此jd 仍处于低水平的盈利水平，这就有可能给企业带来一定的支付风险。

从企业维持合理的资本结构来讲，由于企业近年来持续大量的资金投入导致企 业大量的资金需求，根据文章第一部分的资料我们发现，jd 的负债比率呈逐年上升 态势，在2011 年-2013 年的两年间，jd 的

资产负债率上升了近60%，而其负债权益 比更是达到了惊人的132%的增长，这在一定程度上反映了jd 不断增加的融资风险。

同时，在股权融资方面，公司在七年之间进行了六次大规模的融资，虽然这在一方面反映了 投资者对jd 的信心，但通过仔细推敲我们就不难发现，jd 的融资多数是 吸收的基金组织的资金投入，而类似俄罗斯dst、老虎基金、退休老师基金等基金 组织的投入在实质上更像是一种“假股暗贷”，其实质更像是一笔债务融资，而从倍 数增加的融资数额来看，这笔“债务”的风险性也是不能忽视的。

（2）在本文第二章对融资风险以及财务杠杆的相关问题进行理论描述的基础 上，第三章融资风险分析部分针对选取的上市电商企业(共七家)分别进行研究和验 证。在通过对jd 财务杠杆系数的研究，根据2012-2014 年jd 财务杠杆系数发现， jd 商城财务杠杆系数一直处于行业领先的较高水平，2013 年和2014 年分别占行业 平均水平的121%和129%,说明jd 商城相对于行业平均风险水平处于更高的水平。如 表4-5 所示。

4.3.3jd 负债经营效应系数 根据本文第三章负债效应系数法测得jd 商城2012 年-2014 年企业负债效应系数 （表4-6）分别为93%、88%和89%，说明企业负债经营并没有提高所有者权益，这 一点从jd 财务报表上也能看出来，2013 年和2014 年jd 正常化收益每股摊薄分别 为-0.91 元和-5.35 元，jd 的负债效应系数水平表明，企业负债经营没有提高所有 者权益，债务融资给jd 带来了一定的融资风险。 综上所述，jd 公司在公司规模和销售增长方面表现良好，但从企业融资风险因 素方面，jd 存在着一定的风险，究其原因，jd 在净盈利方面的亏损状态是导致企业39 负债经营缩减所有者权益的主要原因，无论通过那种分析评价方法，企业一旦盈利 能力出现问题，在存在债务的情况下必然会给企业带来相应的风险，摊薄所有者权 益。因此，如何通过改善经营方式扭亏为盈是缓解融资风险、提高公司价值的根本 手段。

4.4jd 公司融资风险的防范与控制 通过对本章前两部分的研究，jd 在近年来的的债务融资呈逐年上涨趋势，且 负债权益占比已经超过了150%，已经形成了一定的风险。而且公司最近几年处于连 续的亏损状态，已经形成了一定的支付风险，这一点我们从负债经营效应系数中也 不难发现。如今，jd 已经成功上市，企业的财务成果在广大公众的关注之下，如何 扭亏为盈，给公众和投资者以信心，是保持公司股票稳定，持续健康经营的重中之 4.4.1选择科学的融资、夯实财务基础 在众多融资方式中，内源性融资因其不具有支付风险的存在而成为最佳的融资 方式，所以jd 在融资的选择上应尽可能的选择内源性融资，这也有助于企业资本结 构的稳定。随着jd 的成功上市，企业的业绩也会影响到jd 的融资能力，因此，选 择科学的融资方式，通过缩减成本来夯实企业的财务基础，给市场投资者和投资机 构以信心，从而降低企业的融资风险。

4.4.2 控制成本，扭亏为盈 随着jd 今年来对电商平台的不断大量资金的投入，虽然企业在销售数据上取 得了很好的销售业绩，但公司近几年始终处于入不敷出的亏损状态，给jd 带来一定 的融资风险，加强对企业成本的控制是jd 扭亏为盈，降低融资风险的主要手段。通 过对jd 案例的研究我们不难发现，公司高昂的成本支出主要分为三个方面的支出： 大量的研发成本、仓储和物流系统的完善以及高密度的打折促销。在研发成本方面， 由于电商企业发展迅猛，jd 为博取市场领先地位而加大研发力度的局面在近期无法 根本扭转，并且创新研发能力是企业的核心竞争力，大规模缩减成本不现实，通过 科学的管理和运营保持合理的研发成本是一种不错的手段。在仓储物流配送体系建 设方面，jd 目前已经将仓储范围达到了对我国的全覆盖，大量的资金投入也基本上 到了尾声，相比于第三方配送，目前jd 物流公司已经成功的缩减物流成本，亏损的 局面有望得到扭转。但与此同时，据jd 消息称，未来jd 将继续在中小城市中建立 完善的子仓储库，一定量的资金投入在所难免，但合理控制成本，持续稳定的投入 也是缓解融资风险的重要因素之一。第三,为了不断扩大现有的市场份额，漫天遍地 的电商价格战也是企业盈利不足的主要原

因。据统计，近两年类似双十一、五一、 十一等大力度促销活动平均每两个月就会突出，高密度的价格大战虽然会快速抢占 市场份额，提高成交量，但低水平的利润率也是引起jd 盈利不足，存在风险的诱因 之一。综上所述，jd 应通过科学合理的经营管理方式，将成本控制在合理的范围之 内是扭亏为盈，缓解融资风险的根本手段。 4.4.3 保持合理的资本结构 合理的资本结构构成是保证企业良好运营的根本保障，从微观意义上讲，安排 合理资本结构、保持适当的偿债能力就是要致力于不断扩大企业规模，以促进公司 的不断成长，同时保持较高的盈利能力和偿债能力，以应对融资风险；同时在微观 方面企业要关注国家经济发展水平、政策导向以及法律环境等，以降低风险因素。

jd 的负债水平逐年上升，而企业近年来却处于小幅亏损状态，因此要加强对债务融 资风险的评估与控制，使企业维持在一个合理的资本结构。研究发现，jd 通过在ipo 前的几轮大规模的股权融资，公司资产水平已经维持在了一个较高的水平。但是研 究发现，在jd 的几轮融资中，对基金组织的资金融入应加强防范，这些更类似于负 债的基金在jd 的股权中已经占有了很大的比例，其中老虎基金已经占到了18.1%， 仅次于董事长刘强东的18.8%，huang river 的持股比例也达到了17%，这些基金不 参与公司管理，但公司持续亏损，一旦影响这些大股东的信心，就有可能造成抛售 股票的可能。因此在对股权融资的选择上也应更加谨慎。